退休還放那麼多股票，風險也太大了吧

退休都不工作了，股票理應越少越安全，這個直覺只看到了股災，沒有看到另外兩個慢得多的風險：通膨和活得比預期久

一個六十五歲退休的人，資產可能還要供應三十年，甚至更久。全部換成現金，帳面很穩，購買力卻會一路下降；全部放股票，長期期望報酬較高，退休頭幾年若碰到大跌，又可能在最低點賣掉大量持股。兩端都有會讓計畫失敗的路徑

退休組合有兩種死法

股票少的一端容易被通膨與提領慢慢耗盡，股票多的一端則怕退休前期碰到大跌。可用的配置通常落在兩端之間。

股票太少時，組合的實質報酬可能長期低於提領率，資產每年看起來只少一點，最後還是會用完。股票太多時，平均報酬也許足夠，壞報酬若集中在退休初期，提領會把帳面虧損鎖死

這兩種失敗長得不一樣，解法也相反，所以單看「波動最小」找不到退休配置

還沒領錢時，終值可以寫成：

W_T=W_0\prod_{t=1}^{T}(1+r_t)

乘法可以交換，完全相同的一組報酬，先漲後跌或先跌後漲，終值一樣

退休後每年領出 $C_t$ ，遞迴式變成：

W_t=(W_{t-1}-C_t)(1+r_t)

每年的提領打斷了乘法，壞報酬早來，會同時縮小本金並逼人賣出更多單位，後面的反彈只能作用在剩下的部位上

還在累積、沒有現金流時，報酬順序不影響終值；開始提領後，退休初期的下跌會留下永久差距。

序列報酬風險可以把同一組報酬重新排序，直接看兩條資產路徑怎麼分開

「一百減年齡」很好記，卻沒問退休生活最重要的幾個數字：一年要從資產領多少、勞保和勞退能補多少、必要支出有多少、規劃到幾歲

本站用同一組股債報酬假設，模擬 65 歲退休、30 年、首年提領 4% 並維持實質購買力，逐步調整股票比例：

成功率終值中位數（相對）

實線是退休成功率，虛線是終值中位數的相對值。成功率在中間偏高的股票區間達到高點，終值中位數則隨股票增加；避免用完和留下最多資產，本來就是兩個目標。

資料：本站蒙地卡羅引擎，500 條路徑，seed 20260819

這張圖不該拿來找一個精確的最佳百分比，常態分配會低估股災，報酬參數也不可能事先知道得那麼準。它比較有用的地方，是把形狀畫出來：股票從零往上加，一開始改善長期報酬；加到很高後，早期回撤開始主導成功率

假設退休必要支出裡，大部分已由勞保年金與勞退月退覆蓋，市場大跌時，資產只要補一小段缺口，低點賣出的金額就少很多，這種現金流很像組合之外的一筆類債券資產

反過來，提早退休的空窗期沒有制度所得，所有支出都得從投資帳戶拿，序列風險會特別高。同一個人 55 歲到 64 歲的股票配置，未必適合直接沿用到 65 歲開始領年金之後

先用勞保勞退一起算得到每月制度所得，再用下面這個比例看資產真正要扛多少：

\text{資產負擔率}=\frac{\text{退休支出}-\text{穩定制度所得}}{\text{退休支出}}

資產負擔率比年齡更接近問題核心，因為它會直接決定股災時非賣不可的金額

退休配置裡的債券與現金有一個很具體的工作：股票大跌時，生活費先從這裡拿

這個緩衝不是免費午餐，現金與短債的期望報酬較低，留五年支出就等於有一大塊資產長期少賺風險溢酬。它付出的成本，換到的是股災期間不用賣股票

到底要留幾年，和下列條件一起看：

如果一個配置在試算裡成功率最高，實際遇到下跌卻會全部賣掉，那個成功率沒有多少參考價值

股票比例可以隨現金流調整。有一種作法是在退休初期先降低股票，撐過序列風險最集中的前段後，再逐年拉高；另一種作法維持目標比例，但準備現金緩衝並設定支出護欄

兩種方法都沒有預測市場，它們處理的是同一件事：避免在資產最大、提領剛開始的那幾年，被一段壞報酬迫使大量賣股

更完整的執行方式放在退休後遇到股災怎麼辦？，提領額可以怎麼隨市場調整，見動態提領

這篇從退休後往回看，前兩個問題在：

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