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定存是銀行欠存戶的錢，金融股則是吸收最後損失的股東權益。銀行與壽險平常獲利看起來穩，信用、利率與匯率衝擊來時，槓桿會把小幅資產損失放大到股東身上。

退休後股票太多，早期股災會把提領變成永久損失；股票太少，通膨和長壽又會慢慢耗盡購買力。比例要從現金流與支出缺口開始算。

「年支出除以 4%」只是起點。在台灣，比較合理的順序是先算勞保年金與勞退月退，扣掉之後剩下的缺口才需要自己的資產來補——而且那個提領率還得檢查撐不撐得住。

先弄清投資在退休計畫裡負責什麼，再談要不要一次進場，最後處理退休後還該留多少股票。風險、分散與估值，都可以從這三個問題往下接。

現在賺到的錢要搬到幾十年後使用，只存現金會碰到通膨，只靠儲蓄又把全部壓力留給薪水。投資可以分擔這段距離，但代價是報酬不確定。

一次把預定投資的錢放進既定配置，和把全部財產押在股票上，是兩個完全不同的決定。股票有正的期望報酬，沒有永遠上漲的保證。

投資計畫最容易在下跌時被迫賣出。帳面跌幅本身只說明價格走過多遠，現金流才會決定虧損是否就此鎖死。

漲 50% 再跌 50%，兩期後剩下 75%。同樣幅度的一漲一跌會留下幅度平方的虧損，槓桿、再平衡與長期報酬都從這條式子出發。

一百五十年的美股資料裡，錯過最好的三十個月，年化實質報酬少掉三分之一。偏偏最猛的反彈常出現在深度回撤之中。

把一百五十年的每個月分成「當月創歷史新高」與「沒有創新高」兩組，比較其後的報酬。兩組差距很小，而且新高那一組並沒有系統性地比較差——因為長期往上的市場，本來就有很大比例的時間待在新高附近。

五十檔股票若都跟台積電同方向漲跌，承擔的仍可能只有一種風險。相關係數比檔數更能說明分散程度。

集中確實提高「發財」的機率，但它同時把中位數推得很低。同一個期望報酬下，波動越大，多數人拿到的結果越差——因為財富的分配是右偏的，平均值被少數極端結果撐著。

一千個純靠運氣的人裡，至少有一個連五年全勝幾乎是必然。要在統計上把技巧和運氣分開，需要的年數等於追蹤誤差除以阿法的平方——通常長過一整個投資生涯。

配息再投入會增加股數，除息也會同時降低每股價值。三十年後能滾出多少，取決於稅後總報酬、費用與持有時間；配息頻率本身不會多生一份複利。

高登方程式把預期報酬拆成股利率與成長率。6% 殖利率若伴隨 −4% 成長，總報酬仍只剩 2%；高殖利率也可能只是股價下跌造成的分母效果。

股息無關論說，沒有稅的時候配不配息不改變財富。台灣股利合併計稅可抵減 8.5%，價差目前不課所得稅。高股息是在買現金自己進帳戶，費用可以算得清。

有。而且被吃掉的比例幾乎與報酬率無關，只跟費率與年數有關。年費 1% 持有三十年，終值少掉四分之一——等於白白少複利了將近八年。

有一個確定的答案：最適倍數等於風險溢酬除以變異數。它通常比大家想的小很多，而且這個數字本身的估計誤差大到涵蓋「應該持有現金」到「應該加三倍」。

會，而且吃掉多少可以算出來。每日重設的槓桿基金，期末報酬等於標的漲跌的次方再乘上一個衰減項，那一項只跟倍數與波動有關，標的原地踏步時照扣。

不一定，因為撐不撐得住不是自己決定的。融資有維持率、槓桿商品有下市門檻，一旦觸發就是在最低點被結清。這個機率有封閉解，而且時間越長越高。

退休規劃先做三件事：列支出、算勞保勞退、把兩者的差額放進試算器。投資配置與稅務可以等這條主線清楚後再補。

報酬率、通膨、規劃終齡、制度所得與提領規則，五個假設足以讓退休目標差一倍。判斷一台試算機，先看這五項有沒有攤開。

用「年支出乘以 25」在台灣會算錯。勞保勞退可以補一截，但提早退休會少繳年資、晚領年金，中間還有幾年空窗，這幾件事會疊在一起。

大約一半的人會活得比平均壽命久。試算表上的規劃終齡，代表願意為長壽風險準備到什麼程度；它沒有預測誰會活到幾歲。

用現在看到的金額規劃三十年後的退休生活，通膨會讓每一個數字都失真。比較穩的做法是全部用今天的購買力來算。

退休後股票太少，通膨會慢慢把錢吃掉；太多，又可能在大跌那年被迫賣股。比較有用的是先想好股票要留幾成、生活費從哪個口袋出，以及那一年能不能少領一點。

台股只佔全球股市大約 2%，但很多台灣人的股票幾乎全放在這裡。薪水、房子、退休金也已經綁在台灣，股票再押同一邊，風險會疊在一起。

CAPE 能解釋一部分未來十年的報酬，對明年漲跌幾乎沒有預測力。估值適合用來調整長期報酬假設，無法提供進出場日期。

買進時看到的到期殖利率，大致就是拿到到期的報酬。中途會漲會跌，主要看利率怎麼變。退休組合裡留債券，多半是為了股票大跌時還有東西可以賣。

再平衡常被說成「低買高賣」。它比較實際的作用，是把股票和債券的比例拉回自己本來設定的風險。至於有沒有多賺，要看這兩個漲跌是不是常不同步。

槓桿同時放大報酬、波動與借款成本。倍數繼續提高時，平方增加的波動拖累終究會追過線性增加的期望報酬。

買美股確實會受匯率影響，但這件事對整個投資組合的波動，通常沒有直覺上那麼大。而且全部留在台幣，本身也是在押新台幣不會貶。

券商對帳單少算了一項很大的資產：未來幾十年的薪水。年紀愈輕，這筆人力資本占總資產的比重愈高，也會改變金融帳戶裡的股債比例。

勞保老年年金看年資和投保薪資，勞退月退看專戶餘額，兩套算法不一樣。分開查會低估，加起來才知道退休試算裡「制度每個月會進帳多少」該填什麼。

自提的好處是今年少繳一些稅，代價是錢被鎖進勞退基金、60 歲才能領。划不划算，可以算成「自己投資要比勞退基金多賺多少」這一條線。

提前一年少領 4%、延後一年多領 4%，各以五年為限。如果只比累積領多少，65 歲要到 85 歲才追過 60 歲。不過年金還有另一件事：活得愈久，愈划算。

一次領是把未來很多年的年金提前拿完，沒有「活很久也不會領完」這層保障。月領每個月比較少，但領到過世。回本大約十幾年，真正要問的是有沒有長壽保險。

提前還款相當於取得一筆報酬率等於實質房貸利率、信用風險很低的報酬。2.3% 房貸遇上 2% 通膨，實質成本只剩約 0.3%。

跨進 20% 級距時，20% 只套用在超過門檻的那一段。整體實際繳出的比例叫有效稅率，會低於邊際稅率。

單筆給付從 19,999 元增加到 20,000 元，實拿金額反而少 421 元。2.11% 補充保費按整筆扣，發放次數因此會改變全年金額。