11　股利折現模型與高登方程式

一張股票的價值，理論上等於它未來所有現金流的折現值。假設股息以固定速率 g 永續成長、折現率為 r：

這就是高登方程式（Gordon Equation）：期望報酬 = 股息殖利率 + 股息成長率。它極其簡潔，而且不需要預測任何人的行為，只需要兩個可觀測（或至少可合理估計）的量。

實際發生的報酬還多一項——估值倍數的變化。伯恩斯坦把它寫成：

把這條式子套在真實資料上，就得到下面這張圖：每個年代的實質報酬拆成三段，估值那一段為負時畫在零線以下。

前兩項是基本報酬（fundamental / investment return），第三項是投機報酬（speculative return）。這個分解非常有力，因為兩者的時間性質完全相反：投機報酬短期主宰一切、長期趨近於零（估值不可能無限膨脹）；基本報酬短期看不出來、長期主宰一切。

這張圖是全書的策略核心。它說明：如果自己的持有期是幾十年，完全不需要預測市場情緒，只需要估對殖利率與成長率。而如果自己的持有期是幾天，那做的事情跟估值毫無關係，純粹是在猜別人會怎麼想。

11.1　它預測得準嗎

結論：高登方程式不是一個「時機工具」，它是一個「合理性檢查」。當它說明未來實質報酬大約 3%，而自己的退休試算表假設 8%，就知道試算表要改的是假設，不是希望。